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非农似乎又失去了“震慑力”，昨晚股、债、汇皆从超预期的数据中找到高潮的情理。 非农数据延续这本年惯有的急上眉梢、“足下互博”的特征：11月新增非农做事22.7万东说念主，高于彭博一致预期的22万东说念主；失业率4.2%，却高于预期值和前值4.1%。
而市集的解读神气更多依赖于现时的心态和预期，从昨晚的市集进展来看， 市集 默契依旧聚焦于清楚的经济、做事，以及好意思联储“降一次再看”的幸运： 数据发布后1小时，10Y和2Y好意思债收益率折柳下行5.3bp、下行14.3bp，市集预期12月降息的概率从67%升至85%。
看似苍劲的非农做事，反而令降息“更稳了”，好意思国股债双涨，背后有三大“谜团”：
一是，失业率超预期上升。 保留4位少许后，11月失业率连续第二个月上升至4.2457%， 新参加劳能源市集者、永恒性失业者是本月失业率上升的主要推升成分，而暂时性失业下跌， 反馈了飓风和歇工抵制后，暂时性失业者总结岗亭。
二是，非农做事虽高于预期，但趋势上仍呈放缓。 10月飓风和歇工的扰动下，10月“爆冷”的做事推升了11月的新增做事。私营部门新增做事的6个月移动均值为10.8万东说念主，连续第6个月下跌，达到疫后新低。
新增非农做事的结构欠安。 分行业看， 解说医疗、政府部门无间作念出较大孝敬： 两者野心新增做事11.2万东说念主，占新增做事总额的49%。私营部门新增做事19.4万东说念主，低于市集预期的20.5万东说念主。
稳定与旅社业、专科和生意服务、制造业进展相对较好， 其他行业均进展平常。稳定与旅社业做事或与11月感德节和“黑五”磋议；制造业做事在10月大跌后反弹，反馈了飓风和歇工抵制后工东说念主总结岗亭。
三是，薪资增速虽超预期，但不及以推升通胀担忧。 11月非农薪资增速4.0%，抓平前值，高于市集预期的3.9%。薪资增速的普及主要来自于采矿业、批发业和零卖业。13个行业中，6个行业薪资增速上行、7个行业增速下行。
12月降息概率上升至85%，2025年降息预期基本不变。 非农数据发布当日，标普500和纳指收涨创下历史新高，黄金收涨，10Y和2Y好意思债下行。市集预期12月降息的概率上升至85%，对2025年全年降息的预期看护在2.6次不变（一次25个基点）。12月是否能奏凯降息，焦点落不才周的CPI数据上：现时彭博一致预期月环比+0.3%，若超预期可能激励降息节拍放缓。
瞻望2025年，特朗普的战略或是做事数据的要津变量。 诚然闭幕境内无证外侨的难度较大，但收紧外侨和边境管控战略相配明确。 净外侨流入是好意思国做事市集的蹙迫力量，闭幕外侨将加重劳能源缺少 ，尤其旅游旅社、运载仓储等服务行业，违法外侨占较高。
来岁非农做事和失业率数据或背离：预计来岁非农新增做事东说念主数或呈趋势性降温，本年前11个月平均每月新增18万非农做事，来岁可能降至月均15万东说念主以下；而失业率或基本保抓沉稳，仍看护在4.5%以内的低位。
在此预期下，咱们预计好意思联储2025年下半年暂停降息的概率上升。 失业率看护低位、加之通胀下行受阻，来岁好意思联储或还有降息2-3次，下半年暂停降息 。